Encore une séance difficile pour l’action Edenred qui perd plus de 10% dès le début de la séance. La plateforme digitale de services aux entreprises pour les avantages aux salariés (titres-restaurant, chèques énergie, péage…) fait part d’un décret du gouvernement brésilien concernant des évolutions réglementaires majeures du dispositif des titres-restaurant et titres-alimentation dans le pays. Elles porteraient notamment sur le taux de commission marchands et les délais de remboursement.
Comme son concurrent Pluxee, le groupe s’étonne du contenu du décret, très divergent des discussions menées jusque-là avec le gouvernement brésilien et envisage des voies de recours contentieuses.
En attendant, Edenred rappelle que son activité de titres-restaurant et titres-alimentation au Brésil a représenté 9,5% de son chiffre d’affaires opérationnel mondial en 2024.
Par conséquent, la direction estime qu’en cas d’application des nouvelles mesures, l’excédent brut d’exploitation pourrait baisser de 8% à 12% en 2026 alors que le plan Amplify, dévoilé le 4 novembre dernier, était construit sur une croissance de 2% à 4% qui avait déjà déçu les marchés (impact du changement de régulation en Italie, mise en place d’actions managériale, optimisation du portefeuille d’activités et la baisse des autres revenus).
Pour les exercices 2027 et 2028, l’objectif d’un taux de croissance organique annuelle de l’excédent brut d’exploitation comprise entre 8% et 12% est maintenu, mais à partir d’une base de référence de 2026 qui sera plus faible.
Le poids de la réglementation
Rappelons que les activités régulées de titres-restaurant et titres-alimentation représentaient 41% des revenus du groupe Edenred en 2024.
En Italie (9% des revenus), le plafonnement à 5% des commissions des titres-restaurant payées par les commerçants aura un impact de 120 millions d’euros sur l’excédent brut d’exploitation. En France (7% des revenus), les derniers projets de loi ne semblaient pas défavorables à la profession, mais leur officialisation prend plus de temps que prévu, ce qui entretient l’incertitude.
À la suite de ces nouvelles annonces, le consensus des analystes financiers devrait logiquement s’ajuster à la baisse. Il visait jusqu’à maintenant une progression de 9% du bénéfice net l’an prochain et une accélération (+13%) en 2027.
La faible valorisation du dossier (valeur d’entreprise équivalente à 4 fois l’excédent brut d’exploitation estimé pour 2026) intègre déjà beaucoup de mauvaises nouvelles et ne reflète pas la rentabilité du modèle économique. Cela n’empêche pas que le titre pourrait rester sous pression en raison des incertitudes sur le contexte réglementaire.
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